The Impact of Equity Concentration on Enterprise Overinvestment —Based on the Perspective of Internal Control

This paper takes A-share listed companies from 2013 to 2017 as a sample to empirically study the relationship between equity concentration, internal control and overinvestment, and the impact of internal control on the mechanism of equity concentration. The results show that equity concentration is positively correlated with overinvestment, internal control and overinvestment are negatively correlated, and internal control can weaken the positive effect of equity concentration on overinvestment, that is, internal control effectively mitigates the impact of equity concentration on overinvestment by mitigating information asymmetry and agency conflicts. 股权集中度对企业过度投资的影响 ——基于内部控制的角度 潘立生 , 程吴悠 合肥工业大学管理学院,合肥,安徽,中国 合肥工业大学管理学院,合肥,安徽,中国 [email protected], [email protected] 程吴悠 关键词: 股权集中度; 内部控制; 投资过度; 投资效率 中文摘要. 本文以2013-2017年A股上市公司为样本,实证研究股权集中度、内部控制与过度 投资的关系,以及内部控制对股权集中度作用机制的影响。结果显示,股权集中度与过度投 资呈正相关关系,内部控制与过度投资呈负相关关系,而且内部控制可以弱化股权集中度对 过度投资的正向作用,即内部控制通过缓解信息不对称和代理冲突问题,有效抑制股权集中 度对过度投资的影响。 1.引言 当前,我国正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期,为了更好地 完成供给侧结构性改革,投资将在实体经济中发挥至关重要的驱动作用。高效率的投资可以 为企业带来高额的利润,提升企业的整体竞争力,也可以为社会优化资源配置,促进经济发 展。然而,由于代理冲突和信息不对称等因素,许多公司存在过度投资的问题,一部分是为 追求短期的高额利润,不顾自身实际情况而盲目投资扩张,另一部分是由于管理者为谋取私 Advances in Economics, Business and Management Research, volume 109 International Conference on Economic Management and Cultural Industry (ICEMCI 2019) Copyright © 2019 The Authors. Published by Atlantis Press SARL. This is an open access article distributed under the CC BY-NC 4.0 license (http://creativecommons.org/licenses/by-nc/4.0/). 943 利而做出损害公司利益的投资决策,这都会导致企业将资金投资于超出自身能力或者偏离自 身成长机会的项目,导致过度投资。因此,如何优化投资决策,提高投资效率,避免过度投 资,是理论界和实务界高度重视的课题。 由于经济转型的大背景,我国上市公司存在典型的集中型股权结构,且大多数国有企业 出现“一股独大”的治理问题。当股权集中度较高时,代理问题的主要矛盾就会从管理者和股 东之间的冲突转移到大股东和中小股东之间的冲突,具体反映在大股东拥有过多的权利,会 弱化甚至打压中小股东的监督职能,在这种缺乏内部有力约束的情况下,大股东很有可能为 了自身利益而损害公司利益,造成过度投资。 内部控制作为企业管理活动的组成部分,在企业的经营发展过程中发挥着越来越重要的 作用。自COSO委员会发布《内部控制整合框架》以来,我国政府部门也陆续出台了与内部 控制相关的政策规范和详细指引,引导和督促上市公司建立完善的内部控制体系。内部控制 制度能有效规范企业员工的行为,明确职责和权利,其中,授权审批制度、内部审计制度都 能约束大股东的过度投资行为,缓解大股东和中小股东的代理冲突。 基于此,本文以上市公司股权集中度对过度投资的影响为主要研究内容,同时将内部控 制引入两者关系的研究中,分析内部控制对股权集中度作用机制的影响。本文的研究将为公 司经营管理中的股权集中和过度投资的问题提供建议,指导企业优化治理结构,引入多元投 资主体,同时健全内部控制制度,加大内控实施力度,才能避免过度投资,提高投资效率。 2.文献回顾与研究假设 2.1 股权集中度对过度投资的影响 自过度投资的概念提出以来,股权集中度对过度投资的影响,一直都是国内外学者重点 关注的问题。Johnson等(2000)提出大股东与中小股东之间的代理冲突是引发过度投资的 主要原因,大股东拥有很强的控制权,使公司高于市价购买自己的资产,或者投资于让自己 享受协同效应的项目,侵害中小股东和公司的利益。Almeida和Wolfenzon(2005)从金字 塔股权结构理论出发,研究发现:随着股权集中度的提高,企业很可能发生“帝国建设”现象, 从而导致过度投资。卢蒋运(2011)通过实证研究表明股权集中度与非效率投资呈正相关 关系,股权越集中,大股东与中小股东之间的代理冲突就会越大,企业越容易发生包括过度 投资在内的非效率投资行为,大股东可能通过占用流动资金或者利用公司为其提供债务担保 等一系列行为掏空上市公司。武亚琴(2015)以2010-2013年的A股上市公司为样本,分别 以第一大股东持股比例、前五大股东持股比例平方和等指标衡量企业的股权集中度,结果都 与过度投资呈正相关关系。曾威(2019)基于2010-2016年的A股数据进行回归,实证分析 发现:国内上市公司的股权集中度普遍较高,而且股权集中度越高,过度投资现象越严重, 但分析师关注可以削弱股权集中度对过度投资的正向作用。 据此,本文提出如下研究假设: 假设1:股权集中度与过度投资呈正相关关系。 2.2 内部控制对过度投资的影响 经典投资理论认为,过度投资主要源于信息不对称下的代理冲突。当公司内部出现信息 不对称时,管理层的行为会偏离股东财富最大化这个目标,管理者会为了追求自己的利益而 投资NPV为负的项目,损害股东权益,造成过度投资(张超,刘星,2015)。内部控制可 以提高会计信息的质量,缓解信息不对称问题,有利于降低代理成本(Ashbaugh Skaife,2009) 。公司内部的授权审批制度可以有效约束管理层不当的投资行为,例如设置专门的投资委 员会,对公司的重大项目进行可行性分析,评估其投资风险和收益,并持续不断地监督项目 的进展情况,一旦发现未能实现预期收益甚至发生损失,要及时查明原因并追究相关人员的 责任。这一系列内控措施可以防止管理者与外人合谋高价收购不良资产等损害公司利益的行 Advances in Economics, Business and Management Research, volume 109